Ein Denkanstoß
Auf dem AI Action Summit in Paris im Februar dieses Jahres stellte Dario Amodei, der CEO des KI-Unternehmens Anthropic, eine bemerkenswerte Analogie auf: „Bereits 2026 oder 2027 werden KI-Systeme einer völlig neuen Nation ähneln, die von hochintelligenten Menschen bevölkert wird, die auf der globalen Bühne auftreten – einem ‚Land der Genies in einem Rechenzentrum‘ – mit den damit verbundenen tiefgreifenden wirtschaftlichen, gesellschaftlichen und sicherheitspolitischen Auswirkungen.“ Wenn das stimmt, frage ich mich, ob diese „KI-Nation” einen Platz am Verhandlungstisch haben wird, wenn wir über Souveränität, Handel, Regierungsführung oder Klimapolitik neu verhandeln müssen. Und welches große Sprachmodell wird ihre Weltanschauung prägen?
In unserem Investmentkomitee diskutieren wir regelmäßig die Zukunft der KI. Der Tonfall mag weniger theatralisch sein, doch die Fragen sind nicht weniger folgenreich: Wie können wir unseren Anlegern am besten Zugang zu einem der transformativsten Innovationszyklen der Geschichte verschaffen?
Wie können wir Geschäftsmodelle in Betracht ziehen, die heute solide und relevant sind, morgen aber möglicherweise schon veraltet sein könnten?
Wie bringen wir unsere treuhänderische Pflicht, Renditen zu erzielen, mit unserer Verantwortung in Einklang, die weiterreichenden gesellschaftlichen Auswirkungen der KI-Transformation zu berücksichtigen, zu deren Finanzierung wir beitragen?
Die Auseinandersetzung mit unseren Antworten auf diese Fragen kann uns dabei helfen, die jüngsten KI-Transaktionen zu interpretieren und zu verstehen, wie sich die wichtigsten Akteure für eine völlig andere Zukunft positionieren.
Deal-Aktivitäten als Spiegel der Gegenwart
Derzeit erlebt KI einen außergewöhnlichen Aufschwung, der durch steigende Finanzierungen, frühe Konsolidierungen, strategische Partnerschaften und den Wettlauf um die Definition dieses massiven Innovationszyklus angetrieben wird. Um zu verstehen, wohin wir uns bewegen, sollten wir uns daran erinnern, wo wir herkamen.
Vor fünf Jahren war KI eine Kuriosität mit einem Marktvolumen von 50 Milliarden US-Dollar. Heute nähern sich benachbarte Sektoren einer Marktgröße von einer Billion Dollar. Diese Entwicklung wurde durch den „ChatGPT-Moment“ im November 2022 beschleunigt – ausgelöst durch Finanzierungen großer, etablierter Unternehmen und ein stark umkämpftes Umfeld im Bereich Venture Capital.
- VCs investierten allein im Jahr 2024 über 100 Milliarden Dollar in diesen Innovationszyklus – eine Zahl, die sich 2025 verdoppeln könnte.
- JPMorgan prognostiziert, dass große Hyperscaler im Jahr 2025 rund 300 Milliarden Dollar für KI-Infrastruktur ausgeben werden. Das wäre ein enormer Sprung gegenüber den Vorjahren.
- Morgan Stanley schätzt, dass generative KI bis zu 10 Billionen US-Dollar zum globalen BIP beitragen könnte. Dies würde die Nullsummentheorie infrage stellen und in den kommenden Jahrzehnten zu einem Marktpotenzial von 3 bis 5 Billionen US-Dollar führen. (Anmerkung: Dies ist eine Prognose – noch nicht realisiert.)
Diese rasante Skalierung wirft dringende Fragen hinsichtlich der Konzentration von KI-Fähigkeiten und ihrer breiteren gesellschaftlichen Verteilung auf. Ich sehe derzeit mehrere Schlüsselfaktoren, die die Kapitalmarktaktivitäten beeinflussen.
Investoren zeigen ungebremstes Interesse an Foundation Models
Die Marktdynamik verändert sich mit beispielloser Geschwindigkeit: KI-Unternehmen stellen neue Rekorde bei der Venture-Finanzierung auf.
So übertraf die 40-Milliarden-US-Dollar-Finanzierungsrunde von OpenAI Anfang des Jahres den bisherigen Rekord von Saudi Aramcos 25,6 Milliarden US-Dollar an den öffentlichen Märkten aus dem Jahr 2019 deutlich – ein Zeichen für die offenbar unstillbare Nachfrage nach grundlegenden KI-Modellen, ganz gleich, ob sie öffentlich oder privat finanziert werden.
Anthropic hat seine Bewertung in kürzester Zeit fast verdreifacht – von 61,5 Milliarden US-Dollar im März auf 183 Milliarden US-Dollar im September nach einer Finanzierungsrunde über 13 Milliarden US-Dollar. Der Run-Rate-Umsatz des Unternehmens stieg in wenigen Monaten von etwa einer Milliarde auf über fünf Milliarden US-Dollar.
Während diese Foundation Models immer leistungsfähiger werden und sich auf immer weniger Marktteilnehmer konzentrieren, rücken Fragen des Zugangs und der Regulierung zunehmend in den Vordergrund. Gleichzeitig entsteht – oder wird sogar erzwungen – eine Vielzahl strategischer Initiativen im gesamten Ökosystem.
Das neue Rennen um strategische Allianzen
Die Übernahme von 49% der Anteile an Scale AI durch Meta unterstreicht eine strategische Neuausrichtung, um sowohl die Dateninfrastruktur der nächsten Generation als auch KI-Talente zu sichern – wesentliche Bestandteile, um eine Führungsrolle in der generativen KI zu erlangen. Dies zeigt auch, dass Meta nach dem Verlust von Wettbewerbsvorteilen gegenüber der Konkurrenz schnell vom ursprünglichen Ansatz „Bauen für die Zukunft” zu „Kaufen für die Zukunft” gewechselt ist, um wieder eine vorteilhafte Position zu erlangen. Die aktuelle Debatte dreht sich jedoch darum, ob diese Vernunftehe – oder vielleicht sogar Notwendigkeit – von Dauer sein wird.
Die von Alphabet vorgeschlagene Übernahme von Wiz für 32 Milliarden US-Dollar unterstreicht die zunehmende Bedeutung von KI-nativer Sicherheit. Da KI immer tiefer verankert ist, werden Plattformen, die die Vertrauensschicht schützen, unverzichtbar. Nun bleibt abzuwarten, ob diese geplante Übernahme die Zustimmung der Regulierungsbehörden erhält. Für Wiz war dieser Vorschlag es wert, das Risiko einer regulatorischen Hürde einzugehen, denn im Falle einer Ablehnung beträgt die Break-up-Gebühr lediglich 10 Prozent.
Wie etablierte Unternehmen durch M&A KI-Kompetenz aufbauen
Die Übernahme von Moveworks durch ServiceNow für 2,8 Milliarden US-Dollar verdeutlicht, wie dialogorientierte KI in Unternehmensabläufe integriert werden kann. Der Kauf von Dotmatics durch Siemens für 5,1 Milliarden US-Dollar verdeutlicht den transformativen Einfluss von KI auf Forschung und Entwicklung sowie auf die Produktinnovation. In beiden Fällen war die KI-Transformation der Auslöser.
Die anfängliche Skepsis des Marktes, die sich in sofortigen Kursverlusten nach beiden Ankündigungen widerspiegelte, ist der Zustimmung der Analysten und einer anschließenden Erholung der Aktienkurse gewichen. Dies deutet meiner Meinung nach auf ein wachsendes Vertrauen der Institutionen in KI-gestützte Akquisitionsstrategien hin.
Innovationskapital fließt in Unternehmen, die bereits vor dem viralen „ChatGPT-Moment” existierten. Dies unterstreicht, dass die vom Risikokapitalmarkt vorangetriebene Grundlagenarbeit bereits seit Jahren im Gange ist. Für viele dieser vor fast einem Jahrzehnt gegründeten KI-nativen Unternehmen war ChatGPT der Schlüssel zur schwer fassbaren Produkt-Markt-Fit, nach der alle Start-ups suchen.
Da KI zunehmend in Unternehmensabläufe und F&E-Prozesse integriert wird, sollten die Auswirkungen auf Beschäftigung und Innovationsmuster sorgfältig analysiert werden.
Warum Start-ups die Platzhirsche überholen könnten
Als ich vor zwei Jahren über die kartellrechtlich motivierte Dekonstruktion der großen Technologieunternehmen nachdachte, die ihre Märkte abgeschottet hatten und dadurch geschützt waren, ging ich davon aus, dass Private Equity eine Rolle bei dieser Dekonstruktion spielen würde. Ich hätte jedoch nicht gedacht, dass die treibenden Kräfte finanzstarke, durch Risikokapital unterstützte Start-ups sein könnten.
Das unbestätigte 32-Milliarden-Dollar-Angebot von Perplexity zur Übernahme von Chrome spricht für eine neue These: Der Besitz fortschrittlicher, KI-gesteuerter Schnittstellen könnte die Art und Weise, wie Nutzer Informationen entdecken und mit ihnen interagieren, verändern – und damit das Blatt für etablierte Technologieunternehmen wenden.
Andererseits könnte das Angebot von Perplexity auch als Versuch gewertet werden, absichtlich eine KI-Halluzination zu erzeugen, ohne eine konkrete Konversion zu erwarten, und damit die Überzeugung zu verstärken, dass „alle Nachrichten gute Nachrichten sind“.
Aus Rivalen werden Partner
Die 10-Milliarden-Dollar-Partnerschaft zwischen Meta und Alphabet im Bereich Cloud Computing – eine unerwartete Allianz zwischen Konkurrenten – spiegelt die Notwendigkeit wider, gemeinsam eine KI-Infrastruktur aufzubauen. Dies unterstreicht, dass die Gestaltung der Zukunft eine beispiellose Zusammenarbeit erfordern könnte.
Dies erinnert mich an eine Taktik aus Sun Tzus „Kunst des Krieges“, bei der Strategie, Diplomatie und Intelligenz in Form von vorübergehenden und pragmatischen Maßnahmen eingesetzt werden, um gemeinsame Ziele zu erreichen. Es bleibt abzuwarten, ob sich weitere Partnerschaften zwischen langjährigen Gegnern entwickeln, wenn diese darüber nachdenken, wie sie sich gegen eine Reihe sehr ernstzunehmender neuer Marktteilnehmer behaupten können.
Eine solche Zusammenarbeit kann die Entwicklung der KI zwar beschleunigen, sie unterstreicht aber auch, wie wichtig es ist, dass diese Allianzen einem breiteren Innovationsökosystem dienen und nicht nur den Interessen der etablierten Unternehmen.
Zurück in die Zukunft: Vom Ausnahmezustand zurück zur Normalisierung
Wenn wir über diese Marktdynamik aus den Diskussionen unseres Investitionsausschusses nachdenken, stellen wir fest, dass vieles davon beispiellos ist. Im Sinne von Dario Amodeis provokanter Aussage entdecken die strategischen Käufer von heute keine neuen Kontinente – sie bauen sie auf. Bei jeder 40-Milliarden-Dollar-Finanzierungsrunde von OpenAI, jeder Partnerschaft von Meta und jeder Übernahme von Siemens geht es weniger darum, bestehendes Terrain zu beanspruchen, als vielmehr darum, die Infrastruktur aufzubauen, auf der die Wirtschaft von morgen basieren wird.
Für Investoren bedeutet dies eine beispiellose Chance, aber auch eine große Verantwortung. Die Unternehmen, die wir heute unterstützen – seien es aufstrebende KI-Native-Unternehmen oder etablierte Unternehmen, die sich in Richtung Intelligenz orientieren –, entwickeln nicht nur Produkte. Sie gestalten möglicherweise die grundlegenden Systeme, die den Handel, die Kreativität und die menschlichen Interaktionen in den kommenden Jahrzehnten bestimmen werden.
Als Gesellschaft haben wir noch immer die Möglichkeit, diese völlig andere Zukunft zu gestalten, und die Chance, uns alle erfolgreich darauf einzustellen. Diese Verantwortung müssen wir sehr ernst nehmen.
Denn die Frage lautet nicht nur, wie wir Rendite aus dieser Transformation erzielen – sondern, wie wir sicherstellen, dass die Zukunft, die wir finanzieren, nicht nur den Aktionären, sondern der Gesellschaft insgesamt dient. Denn nach diesen Spielregeln werden wir alle leben müssen.
Von Scott Voss, Managing Director, Senior Market Strategist bei HarbourVest
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