Angesichts sinkender Zinssätze sollte die M&A-Aktivität wieder Fahrt aufnehmen und Investoren neue Chancen im Primärmarkt eröffnen. Gleichzeitig wird die Refinanzierungstätigkeit voraussichtlich hoch bleiben, da zahlreiche zwischen 2019 und 2021 vergebene Kredite aus der Zeit der Covid-Pandemie ihr Laufzeitende erreichen. Da sich die Kreditnehmer weiterhin stärker an den Finanzierungskosten als an der Flexibilität ihrer Kreditverträge orientieren, werden vorrangig besicherte Kredite voraussichtlich Marktanteile von Unitranche-Krediten zurückgewinnen. Um ihre Wettbewerbsfähigkeit zu sichern, gehen wir davon aus, dass Unitranche-Kreditgeber ihre Strukturen weiterhin aggressiv bepreisen, damit sie mit Banken und anderen traditionellen vorrangig besicherten Kreditgebern Schritt halten können. Selbst bei einem leichten Rückgang der Bruttorenditen von KMU-Krediten bleibt die Anlageklasse Direct Lending für Investoren daher im Vergleich zu öffentlichen Krediten attraktiv, und wir erwarten, dass Direct Lending bei Anlegern, die attraktive risikobereinigte Renditen bei geringer Volatilität anstreben, weiterhin gefragt bleiben wird.
Zu den größten Risiken der Anlageklasse zählt eine langsamer als erwartete geldpolitische Lockerung, die durch den Inflationsdruck infolge von Zöllen im Welthandel verursacht wird. Hinzu kommt Margendruck in energieintensiven Branchen, ausgelöst durch steigende Ölpreise aufgrund geopolitischer Spannungen im Nahen Osten.
Es ist aber auch ein leichter Anstieg der Zahlungsausfälle zu beobachten, die insgesamt jedoch überschaubar bleiben. Bislang konzentrieren sich diese Ausfälle vor allem auf bestimmte Sektoren wie den Einzelhandel mit Nicht-Basiskonsumgütern, die Unterhaltungsbranche und in geringerem Maße auf die Logistik. Gestützt auf die starken rechtlichen Rahmenbedingungen werden in Mittel- und Nordwesteuropa selbst in einem Negativszenario die Rückzahlungsquoten hoch bleiben, weswegen wir uns weiterhin ausschließlich auf diese Märkte konzentrieren.
Wir sind einerseits überzeugt, dass Strategien mit geringerem Fremdkapitalanteil und vorrangig besicherten Krediten auch in Zeiten geopolitischer und wirtschaftlicher Unsicherheit die besten risikoadjustierten Renditen für Anleger erzielen werden. Andererseits setzten Investoren nach unserer Beobachtung weiterhin auf erfahrene Manager mit nachweislicher Erfolgsbilanz und starken Partnern in der Suche nach interessanten Krediten.
Zusammenfassend bleibt der Ausblick für Direct Lending in Mittel- und Nordwesteuropa vorsichtig optimistisch. Disziplinierte und eher konservative Kreditinvestments werden angesichts der zahlreichen Risiken, die bereits am Horizont erscheinen, erfolgreicher sein als aggressive Strategien mit höheren Ertragserwartungen.
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